1 缘起
最近一直在看价值投资的书籍，提起价值投资，最负盛名的肯定是巴菲特老爷子。
本着尽量读一手资料，而非第三方解读的原则，我去读了1996年巴菲特给股东们专门编撰的一本小书，名为《Owner’s Manual 股东手册》1，以向股东诠释伯克希尔-哈撒韦(Berkshire Hathaway)的经营理念。
里面重提在1983年，蓝筹印花(Blue Chip Stamp)公司合并到伯克希尔-哈撒韦时，他向股东们分享的13条股东相关的商业原则
2 13条股东相关商业原则
2.1 合伙人态度（Partnership Attitude）
虽然伯克希尔在法律形式上是公司，但管理层的态度是合伙关系。
巴菲特和芒格将股东视为所有者合伙人，自己则是管理合伙人，公司只是股东共同拥有资产的渠道
2.2 利益一致（Eat Our Own Cooking）
董事和管理层的大部分净资产都投资于伯克希尔
管理层的财务命运与股东紧密绑定，不依靠高薪或股票期权占股东便宜，只有在股东赚钱时才以相同比例获利
这个和软件开发里面的吃自己的狗粮(dogfooding)有异曲同工之妙，即自己开发的东西，自己要首先用， 自己都不愿意用的东西，客户更不愿意用。
2.3 长期每股内在价值最大化（Maximize Per-Share Intrinsic Value）
公司的长期经济目标是实现每股内在商业价值年均增长率的最大化。
评价公司的标准是每股价值的增长，而非公司规模的大小。强调不会盲目扩张
2.4 优先直接拥有优质企业（Direct Business Ownership）
首选是通过直接收购能产生现金且资本回报率持续高于平均水平的多元化企业；
次选是在公开市场上购买优秀公司的股票
2.5 重视主要控股企业的具体盈余（Report Earnings of Controlled Businesses）
由于传统会计准则的局限，合并利润很难反映真实的经济表现
管理层更看重并公开各个主要控股企业的具体经营盈余和行业发展环境
即财报可能会误导人，要根据具体行为进行分析，不能唯财报是论
2.6 会计后果不影响决策与「透视盈余」（Accounting Consequences & Look-Through Earnings）
会计处理方式不应影响运营或资本配置决策
相比于按会计准则必须报告的1美元盈余，公司宁愿选择无法反映在报告上的2美元盈余，并通过「透视盈余」来衡量真实的经营成果
简而言之，就是不会为了财报好看而放弃优质的投资机会，或者为了财报好看，而买入非优质资产。
2.7 极具节制地使用负债（Conservative Use of Debt）
极少使用债务，借款时也尽量采取长期固定利率结构
宁可拒绝有吸引力的机会，也绝不让资产负债表承受过度杠杆的风险
又因为伯克希尔旗下有类似 Geico 这样的保险公司，可以免费地使用「浮存金」，即用户付费把钱给保险公司使用，所以伯克希尔就更不会主动负债。
2.8 拒绝为管理层私利收购（No Managerial “Wish List”）
管理层的扩张欲望不会由股东买单
绝不会为了扩大公司规模或进行所谓的多元化，而以忽视股东长期经济利益的高价去收购整家企业
2.9 留存收益的价值检验（Retention Test / $1 Rule）
定期检验留存收益的有效性：评估留存的每1美元盈余，长期来看能否为股东创造至少1美元的市场价值增值
2.10 慎重发行新股（Issuance of Common Stock）
只有在收到的商业价值与付出的价值完全对等时才会发行普通股
绝不在股票市值被低估时增发股票，避免损害原有股东利益
2.11 长期持有与拒绝轻易抛售（No Selling of Good Businesses）
无论出价多高，绝不出售公司持有的优秀企业；
对于表现欠佳的企业，只要其能产生现金流且管理与劳资关系良好，也不轻易抛售
因为好公司总是相对稀缺的，卖了可能就买不回来了。
2.12 在报告中保持坦诚（Candor in Reporting）
在向股东报告时保持高度坦诚，全面告知评估商业价值所需的正面与负面事实
巴菲特认为欺骗公众的CEO最终会在私下欺骗到自己，会被回旋镖打到
2.13 对具体投资意图保密（Secrecy on Investment Ideas）
尽管坚持坦诚原则，但对可交易证券的具体投资活动仅在法律强制要求的范围内披露
好的投资想法稀缺且具竞争价值，因此通常不对外公开讨论具体的股票买卖
3 实事求是与合作共赢
老巴这13条原则，看下来就是平平无奇嘛，觉得这些要求不是理所当然嘛？
但是正因为有太多为了财报，为了奖金，为了股价而做出各种骚操作的管理层，老巴才需要出来反复强调。
老巴的13条原则总结下来就是8个字：实事求是, 合作共赢。
我老巴会好好干，把企业搞上去，也不会用你们的钱给自己乱发奖金，我身家99%都在这家公司上，大家都是一荣俱荣，一损俱损。
4 分权与接班
老巴在《股东手册》里面还提到了伯克希尔的管理机制，伯克希尔旗下拥有约3.3万员工，但总部仅有12名员工。
子公司经理人拥有高度经营自主权，总部专注于跨行业的资本配置，以及为管理者创造理想的工作环境， 子公司就专注于业务运营并向总部输送多余的现金
有趣的是，老巴在这本96年的小册子里面就提到自己的接班问题，规定未来巴菲特的职责将一分为二， 分别设立一名主管投资的高管和一句主管运营的高管。
老巴在1996年就开始提退位接班的事，但是直到今年（2026年）9月，老巴才真正退休交班； 即使是1996当年就被老巴选为「太子」，也要30年后才能接班。
这让我不禁想到另外一位老太子的话：「天下岂有三十年之太子乎」
老巴还在本书的最后开了个玩笑：
「我热爱管理伯克希尔；如果享受生活能促进长寿，那玛土撒拉的记录恐怕要保不住了」（这位是圣经记载的最长寿的人物，据传活到969岁）
「太子」看到这话，估计要晕过去了。